Следва един по-дийп теоретичен пост, който може да добави нещо интересно към арсенала Ви/ни от инструменти за оценка на пазара 🙂
“CAPE” (още известно като Shiller P/E или P/E 10) е “циклично изравнено P/E” (“cyclically adjusted P/E”) съотношение, което взема предвид инфлацията при изчисляване на приходите на акция (P/E) за дадена компания или цял пазар, например за S&P500. Разработено е от Робърт Шилер в неговата книга “Irrational Exuberance”, като от сайта на Р. Шилер може да бъде изтеглен екселски файл с всички данни, събрани от 1871 година до сега. CAPE се изчислява като текущото ценово ниво се раздели на средните приходи (earnings per share) за последните 10 години, коригирани спрямо текущата инфлация. С други думи – вземат се средните приходи на акция/пазар за последните 10 години преизчислени в текущи долари. Важното в това съотношение е приложението му – при по-високо от средното CAPE се смята, че в следващите 10 години може да се очаква по-ниска от средната възвращаемост от пазара на акции.
Така.. Цялото нещо тръгна от една статия, която си намерих, че съм писал към началото на далечната 2011 :Д, в която говоря за това чудо в контекста на друга статия на уважавания от мен Mark Hulbert, в която той твърдеше, че CAPE от 23.7 спрямо средното за последния век от 17-18 е признак за предстоящ спад на (тогава) 2-годишния bull market. Имайте предвид, че това е точно след кризата 2008-2009 и пазарът наистина беше направил около 100% за две години. След статията му, с известното на всички по-дълбоко врели в пазара участници забавяне, нещата се случиха и към май месец почна спад, продължил около 4 месеца и изтрил към 23% /”случайно” достига exactly до 38.2 Fibonacci retr. Anyone? 🙂 / от капитализацията на S&P500.
В интерес на истината, тогава сравнявах с колко CAPE превишава при последните кризи средното и се оказа, че 23,7 е почти нищо в сравнение с превишаванията от 2008 или например “dot.com балон” кризата от 1999-2000. Ето табличка с малко по-осъвременени данни:
| Период | Средно CAPE |
|---|---|
| 1995 – 1998 | 28.91 |
| 1999 – 2000 | 41.88 |
| 2007 | 26.83 |
| 2021 | 36.82 |
| 2020 – 2024 | 32.39 |
| 2025 – 2026.03 | 37.50 |
През 2007 превишението на CAPE над средното (17-18) за век назад от тогава, е било ~50%, докато през 1999-2000 показателят CAPE е бил с над 130% по-висок.
Идеята с използването на пълзящи средни (каквото по същество е Earnings частта от формулата за CAPE) е статистическа и е свързана с mean reversion (или връщане към средните стойности). Поради това при значително по-високи нива на CAPE, поддържани за определен период, може да се очаква с по-голяма доза на сигурност, че следващите години ще носят по-малка от средната пазарна възвращаемост – простата логика е, че за връщане на CAPE към средните му стойности, то трябва или Earnings (per share) да изпреварят нарастването на цените, или цените да растат по-слабо от предните периоди, което в общи линии води до един и същ резултат 🙂
В разработката си Шилер обръща внимание на особеност, засилила се в САЩ през последните 10-15 години, а именно обратните изкупувания на акции от компаниите, които служат като заместител на изплащането на дивиденти. По-голямото приложение на тази практика води до повишаване на растежа на EPS, поради това, че подобни обратни изкупувания реално намаляват броя на акции в обращение, върху които се смята EPS. Това, до определена степен + по-силното присъствие на growth инвеститори в пазара, мисля, че обяснява и значително по-високите поддържани нива на CAPE за последните 10-тина години.
Както казах, в статията ми от преди сумати години (that time.. :Д) съм считал, че тогавашното CAPE, което е било само около 30% над средното за последните 100 години (18), е малко в сравнение с по-големите разлики, виждани през други по-волатилни години. В момента ситуацията изглежда малко по-различна и CAPE е почти 100% над средното. Да, имаме структурни промени (AI, biotech, …), имаме технически промени (several quantitative easing, обратни изкупувания, …), но статистиката в един момент се опитва да си взема своето. Средното CAPE смятано за 100 години назад от 2026-та се е повишило до 19, но е далеч под текущите нива от 38-39.
| За последните: | Средно CAPE |
|---|---|
| 20 години | 27.41 |
| 25 години | 27.24 |
| 50 години | 22.71 |
| 100 години | 19.18 |
Ако си value investor, текущата ситуация може да не изглежда изключително добре от тази гледна точка, и за стриктно ориентираните към стойност инвеститори да държат, и да продължават да наливат, пари в подобен пазар може да изглежда неразумно (типичен пример – Бъфет), но на пазара има всякакви участници. Както показва примера с 1999-2000, виждали сме и по-високи нива на CAPE. А и никой не знае дали текущите средни нива за 20-25 години назад няма да се окажат по-устойчиви и съответно да повдигнат новите стогодишни средни. Отделно, че маниите изригват в последния момент. Дали участник ще излезе преди това или ще държи, си е лично решение в зависимост от стила му, апетита за риск, ограниченията пред него и много други.. Не е идеята тук да изтъкна един показател и да кажа “Ето пазарът е еди-какъв-си”. Напротив – CAPE е само инструмент, част от всичко, което би могъл даден пазарен участник да използва, за да направи преценка за свои инвестиционни решения. За мен несъвършенствата създават възможности и различните мнения движат пазара. А и конкретно в момента, както се видя покрай войната в Близкия изток и движението на петрола и долара (имам кратко видео по темата 🙂 ), макро и геополитиката смятам, че имат по-голяма тежест като тригъри за пазарни движения.
Надявам се, че след всичко по-горе е по-ясно какво е CAPE и как може да се ползва като инвестиционен инструмент от различни инвеститори. Изказаните мнения относно евентуално развитие на пазара са си лично за мен, не са инвестиционни съвети и не следва да се приемат за такива, а просто ме кефи да “навързвам” точки или поне да си мисля, че ги навързвам 🙂 Реално статията е с образователен характер и идея. Ще се радвам, ако Ви е харесала, да я споделяте с приятели.
Enjoy!
